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公司发布2023 年中期业绩报告。2023 年H1 公司主营收入1093.57 亿元，同比下降7.36%；归母净利润118.35 亿元，同比下降11.52%；2023 年Q2，公司主营收入501.98 亿元，同比下降10.85%；归母净利润46.8 亿元，同比下降28.92%。

煤炭产销稳定，产能增长逐渐布局。产销方面，2023 年H1 商品煤产量6712 万吨，同比增长13.3%，商品煤销量14666 万吨，同比增长9.9%，自产煤销量6485 万吨，同比增长10.6%；2023Q2 单季来看，商品煤产量3382 万吨，同比+17.7%，环比+1.6%，商品煤销量7189 万吨，同比+12.5%，环比-3.9%，自产煤销量3228 万吨，同比+15.9%，环比-0.9%。利价方面，2023 年H1 吨煤综合售价638 元/吨，同比下降16.4%，其中自产煤售价624 元/吨，同比下降17%，吨煤综合成本484元/吨，同比下降14.1%，其中自产煤成本285 元/吨，同比下降7.6%，吨煤毛利154 元/吨，同比下降23%，其中自产煤吨毛利339 元/吨，同比下降23.5%；2023Q2单季来看，吨煤综合售价595 元/吨，同比-21.1%，环比-12.3%，吨煤综合成本466元/吨，同比-13.9%，环比-7.1%，其中自产煤成本298 元/吨，同比-2%，环比+9.3%，吨煤毛利129 元/吨，同比-39.3%，环比-27%，其中自产煤毛利279 元/吨，同比-41.2%，环比-29.9%。2023 年上半年，公司平朔集团东露天、安家岭2 处国家重点保供煤矿分别核增产能500 万吨、共计核增1000 万吨。

化工业务韧性凸显。在聚烯烃销售价格同比下跌807 元/吨、尿素销售价格同比下跌240 元/吨的情况下，2023 年H1 公司煤化工业务实现收入112.3 亿元，同比-9.5%，实现毛利18.7 亿元，同比-24.3%。2023 年H1 聚乙烯产量39 万吨，同比+5.7%，聚乙烯销量38.2 万吨，同比+6.7%，聚丙烯产量37.2 亿吨，同比-2.9%，聚丙烯销量36.7 万吨，同比-0.5%，尿素产量98.6 万吨，同比-1.8%，尿素销量119.9万吨，同比+5.0%，甲醇产量96.5 万吨，同比-0.5%，甲醇销量97.1 万吨，同比+7.1%，硝铵产量29.0 万吨，同比+32.4%，硝铵销量29.2 万吨看，同比+33.3%。

2023 年Q2 聚乙烯产量19.8 万吨，同比+5.9%，环比+3.1%，聚乙烯销量19.4 万吨，同比+2.1%，环比+7.6%；聚丙烯产量18.6 万吨，同比-5.1%，环比持平，聚丙烯销量18.6 万吨，同比-8.8%，环比+2.8%；尿素产量50.7 万吨，同比-3.8%，环比+5.8%，尿素销量55.4 万吨，同比+1.8%，环比-14.1%；甲醇产量46.6 万吨，同比+0.2%，环比-6.6%，甲醇销量46.3 万吨，同比+11.8%，环比-8.7%；硝铵产量13.4 万吨，同比+52.6%，环比+50.0%，硝铵销量17.1 万吨，同比+41.3%，环比+41.3%。

在建项目进展顺利。年产400 万吨无烟煤的里必煤矿、平朔安太堡2×350MW 低热值煤发电项目建设顺利推进；陕西榆林煤化工二期年产90 万吨聚烯烃项目完成核准及决策程序，即将启动长周期设备订货和EPC 招标；平朔矿区100MW 光伏+储能项目年内即将建成投产，10 万吨级“液态阳光”示范项目取得内蒙古自治区风光制氢一体化项目指标。

投资建议。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为206 亿元、231 亿元、242 亿元，对应PE 为5.3X、4.7X、4.5X。

风险提示：煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期。

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