华泰证券发布研究报告称,近期美元/美债利率反复,政策出台力度/密度弱于预期,美股回调压力下,港股随之调整:①H1财报显示港股业绩底已现,分子端有支撑,港股深度调整的可能性较低;②美股或震荡回落,外围波动推升AH溢价逼近去年高点,短期内5月底点位或为本轮美股回调的支撑位,后续仍需关注本周Jackson Hole央行年会及美国财政部发债计划。后续企稳的关键信号在于地产/化债政策出台,若后续政策落地超预期,叠加港股估值低位,即使美股短期回调,港股仍或企稳。配置方向,建议关注哑铃型配置结构:部分顺周期行业(消费建材、工业金属、钢铁)以及独立景气行业(游戏、医药)。
▍华泰证券主要观点如下:
(资料图片)
23H1财报确认22FY为港股业绩底,消费、大金融板块业绩环比回升
截至8月19日,按照市值统计,港股23H1整体披露率(中报+预告)达到45%,恒指披露率达44%,接下来两周将会进入中报披露高峰期。基于已披露中报的可比口径,23H1港股净利润TTM增速由0.2%(22FY)提升至7.0%,恒指由1.1%(22FY)回升至7.1%,盈利拐点初现,符合在6.27《流水不争先,争滔滔不绝》中对22FY为港股业绩底的判读。
具体来看,大金融、消费风格出现拐点,周期行业则处于下行区间。具体来看:①制药、生物科技与生命科学,医疗保健设备与服务、零售业23H1增速弹性较高;②半导体与半导体生产设备、材料、能源行业同比增速转负下行。
美国财政部发债&YCC&通胀风险→美股回调,短期5月底点位或为支撑位
近期美股下行,但美国经济韧性尚存,短期或震荡,观察点在于本周Jackson Hole央行年会:①油价反复下,美国通胀存在隐忧,叠加7月FOMC会议纪要偏鹰→加息预期升温;②美国财政部大规模发债、惠誉、穆迪下调美国主权/银行信用评级,日本央行调整YCC加剧资金从美债流出风险,美债收益率上行,博弈关键点或为日本10月议息会议。
短期内,5月底点位或为本轮美股回调支撑位:①5月起,AI行情催化美股上行,但近期科技股分子分母端承压;②彼时美联储加息预期升温,美元指数与当前点位相近,但若美国财政部超预期发债/银行业风险进一步发酵,美股存在进一步下行风险。
AH溢价逼近去年高点,地产/化债政策出台或为港股企稳信号
中报信号正面,海外风险推升AH溢价逼近去年高点。从复盘来看,美股下跌与港股走势相关性较强,且估值水平越高,港股跌幅越深。但若美股短期回调,且港股基本面出现拐点向上+估值低位,资金通常会由美股流向港股,港股短期企稳/上行。
在本轮美股调整中,港股估值处于低位、风险溢价回踩至1年均值+1.5x标准差附近,海外风险推动AH溢价接近去年11月以来高点。而乐观情形下,在前期政策高定调下,近期经济修复不足的底色若能推动后续政策落地的密度/力度提升,叠加AH溢价创年初来新高,即使美股短期回调,港股仍或企稳。
哑铃型配置结构仍有效,关注景气出现回升迹象的行业
结合景气趋势,建议考虑高股息+成长的哑铃型配置:1)游戏:5-6月国内移动游戏收入同比转正。
2)部分顺周期产品:①消费建材:6月房屋竣工面积同比维持较高增速,水泥等建材价格同比降幅收窄,且成本端原材料压力减轻;②钢铁:7月螺纹、中厚板等钢材价格同比降幅大幅收窄;③工业金属:近期铜、铝价格同比均转正,前瞻看,在国内稳增长政策加码和美元指数或见顶情况下,工业金属价格或回升。
3)医药:前瞻指标全球医药投融资额同比Q2降幅继续收窄。建议关注:①互联网:游戏;②消费:医药;③景气回升的顺周期:消费建材、钢铁、工业金属。
风险提示:
国内经济复苏不及预期;联储收水力度超预期。
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