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投资要点：

中国即将迎来新一轮库存周期的启动。2000 年后，中国共经历6 轮完整的库存周期，现正处于第7 轮库存周期中。过去6 轮库存周期持续的时间在30 个月到48 个月之间。第7 轮库存周期，截至2023 年4 月份已经持续了42 个月，预计新一轮库存周期的启动不会太远，今年下半年甚至三季度启动的概率较大。库存周期一般可划分为：主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存四个阶段。在前6 轮库存周期中，都是依照上述顺序出现。第7 轮库存周期正进入到尾声，正由主动去库存向被动去库存阶段过渡

库存周期的变化与需求、价格的变化相关，进而影响市场的基本面预期。库存的产生直接与企业的生产活动有关，从而构成了需求的一部分。而工业品的价格走势也在一定程度上影响企业生产经营中的库存决策。总体来看，库存的变动滞后于名义需求的变化，其对权益市场投资的意义在于，库存周期的向上拐点前后基本面将维持一段时期的景气。而这也将成为A 股市场投资的重要窗口期。

库存周期与股市的资金变化也存在一定关系。下半年，在国内将进入被动去库存和主动补库存阶段的背景下， 公募基金及两融资金都有望迎来规模的扩张。而北上资金也可能伴随经济预期的改善，而呈现流入态势。库存周期下，A 股的整体资金环境将有所改善。与此同时，产业资本的减持步伐也将有所加快，这将在一定程度上平缓A 股的流动性改善幅度。

库存周期不同阶段，对应股市的表现差异较大。主动补库存阶段，股市机会的确定性最高，历史上7 轮主动补库存阶段的上证综指均实现了上涨。此外，被动去库存阶段，虽然涨跌各半，但考虑到上涨的收益较大，而下跌的损失较小，因而也具备一定的博弈价值。被动补库存、主动去库存阶段则下跌概率和潜在损失均较大，因而市场的参与难度会更大。考虑到下半年国内经济将进入到被动去库存和主动补库存阶段，因此股市的配置价值将显著提升。

风险提示：经济恢复不及预期的风险、历史经验的误差风险。

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