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1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩：收入15.41 亿元，同比增长10.16%；归母净利润3.26 亿元，对应每股盈利0.65 元，同比增长16.88%；归母扣非净利润2.57 亿元，同比增长3.97%，符合我们预期。

发展趋势

血液制品板块收入同比增长10%。根据公司公告，截至2023 年8 月，公司拥有14 家单采血浆站，1H23 公司原料血浆采集量约为215 吨，与上年同期基本持平。1H23 公司血液制品业务录得营业收入7.62 亿元，其中公司核心产品白蛋白、静丙、纤原依然保持产销平衡。1H23 公司血液制品板块营业利润同比增长109.39%至6.01 亿元，净利润同比增长124.50%至5.52 亿元，利润端的同比大幅增长主要系公司理财收益增加以及收到控股子公司分红等因素影响。考虑到公司公告2023 年6 月阳城浆站获得《单采血浆许可证》正式开采，我们预计下半年公司采浆量有望得到提升。

新产品逐步放量，在研产品稳步推进。根据公司公告，1H23 公司人凝血酶原复合物（PCC）销售收入为2,258 万元，同比增长106.89%；此外公司的八因子产品获得批签发并于2023 年5 月份正式上市销售，现阶段主要工作是推进各省挂网准入，仍处于市场开发阶段。根据公司公告，其在研管线静注人免疫球蛋白（10%）和血管性血友病因子（vWF）目前仍处于临床III 期，C1 酯酶抑制剂已获批临床。

非血液制品业务方面，公司计划将持续加强血液制品业务的资源整合工作，实现华润医药关于解决同业竞争的承诺。根据公司公告，华润医药出具了关于避免与上市公司同业竞争的相关承诺，公司预计于2023 年底之前促成天安药业、复大医药分别与华润医药的业务整合工作。1H23 公司糖尿病业务（天安药业）、生化药业务（新百药业）、化学药业务（欣和药业）因受相关政策以及部分产品退出地方医保目录及竞品竞争加剧等市场综合因素影响，相关收入及净利润均有不同程度的下滑或亏损。

盈利预测与估值

我们维持2023 年和2024 年的EPS 预测分别为1.01 元和1.17 元。当前股价对应30.7 倍2023 年市盈率和26.3 倍2024 年市盈率。我们维持跑赢行业评级，但由于医药板块估值中枢下移，我们下调目标价9.2%至39.5 元，对应39.1 倍2023 年市盈率和33.8 倍2024 年市盈率，较当前股价有27.8%的上行空间。

风险

采浆站新增进度不及预期；血浆供应量不及预期；产品研发不及预期；相关资产计提减值准备；国家重点监控合理用药可能导致需求下降。

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