“不靠吃药喝酒照样领跑，主投景气成长依然低波”的基金叫做大成新锐产业，而管理这只基金的基金经理正是今天我们要讲的大成基金韩创。

从工作履历来看，韩创，经济学硕士。2012年6月至2015年6月任招商证券研发中心建材行业研究员。2015年6月加入大成基金，历任公司研究部周期行业研究员、股票投资部基金经理。2019年1月10日开始担任公募基金经理，拥有9年多的证券从业经验和近3年的公募基金管理经验。

现任大成基金研究部总监助理，以及大成新锐产业、大成睿景、大成国企改革、大成产业趋势等基金的基金经理。

与市场上其他做周期投资的基金经理不同，大成基金韩创所理解的“周期”不仅指宏观经济的周期，更重要的是指中观维度的产业周期和微观维度的企业经营周期。

他认为均值回归是市场经济运行的必然结果。从行业看，除了上游行业会存在周期性的盈利波动，消费行业也并非没有周期。至于新兴行业也多是螺旋上升而非一马平川。从公司看，内部对抗熵增、外部应对野蛮人，绝大部分企业也会呈现出均值回归。

基于上述均值回归和万物皆周期的理解，过去几年，大成基金韩创不抱团不“吃药喝酒”，完成了独特的基于景气周期的投资实践。

从投资框架来看，大成基金韩创主要通过“精选具备贝塔的行业、挖掘具有阿尔法的公司，兼顾估值相对合理”这三个维度来优选高景气行业中的好公司。

从投资策略来看，大成基金韩创自上而下和自下而上相结合，一方面通过把握产业及行业基本面发展变化的脉络，自上而下发掘出具有投资价值高景气的产业；另一方面通过基本面分析和估值分析相结合的方法，自下而上选出具有良好经营状况和估值水平具有竞争优势的公司。

具体到组合管理层面，大成基金韩创基本不做仓位上的择时，构建组合更多从中观的角度去判断行业景气度和做行业对比，重点关注高景气行业中估值合理的优质公司和景气度可能出现逆转行业中的弹性标的这两类机会。

从投资风格上来看，我认为大成基金韩创首先也属于中观配置风格，最终在组合层面则体现为景气成长的风格。

对基金经理有了一些概念之后，我们再来看下他管理基金的情况。

这里我先以大成基金韩创管理时间最长，也最典型的产品大成新锐产业（090018）为例来做些说明。

大成新锐产业成立于2012年3月20日，韩创于2019年1月10日（上图蓝线处）接手独立管理这只基金至今。

你还别说，大成新锐产业历史上还是只挺厉害的基金：

从收益率的角度，这只基金成立至今（2012年3月20日至2021年9月17日，下同）的总收益率为810.09%，折合年化收益率为26.17%，更直观的说法可以叫做9年9倍。而这其中，大成基金韩创管理的不到3年期间创造的收益率就高达382.81%。

从回撤控制的角度来看，这只基金的历史最大回撤为-48.89%，这个历史最大回撤发生在2015年大牛市之后的“股灾”行情中；当然，这个历史最大回撤和大成基金韩创关系不大，事实上在大成基金韩创管理的这段时期内，基金的最大回撤“仅”为-16.15%。

众所周知，2019年1月至今正好经历了一波大牛市，期间的牛人牛基也是多如牛毛，但即便如此，大成基金韩创管理期间的大成新锐产业依然能够脱颖而出：

上图是2019年1月1日至今（2021年9月17日）以来全市场偏股主动型基金的业绩表现情况图，其中的红色点所示即为大成基金韩创管理期间的大成新锐产业。

从图中我们可以看到：

大成新锐产业首先妥妥位于最佳的第一象限，毫无疑问是一只优秀的偏股主动型基金。

但其似乎又不是单纯的“优秀”两个字所能形容的，因为这只基金虽然不是区间年化收益最高的，也不是区间回撤最小的，但是两个维度结合之后，同期全市场竟然没有“出其右上者”，这只基金就是那个最右上的点。

所以，大成基金韩创到底是怎么做到这一点的呢？

接下来，我们不妨基于大成新锐产业来看下大成基金韩创是如何做投资的。

先来看一下大成新锐产业基于季度报告的持仓情况表格：

这个表格所包含的信息还是很多的：

首先，从大类资产配置角度来看，大成基金韩创基本不做（股票）仓位择时，长期保持较高仓位运作。

大成新锐产业是一只混合型基金，基金合同规定其股票仓位比例为60%-95%。

在实际的投资中，这只基金长期保持在接近9成的高仓位运作，2021年二季报显示其股票占净值比为89.08%。这也使得他的主要精力可以专注于优选高景气行业中的好公司以获取超额收益。

其次，大成基金韩创在行业配置上相对比较分散，持仓集中度较为适中。

经过近10年的投研积淀，大成基金韩创在行业上的能力圈不断拓展，目前已覆盖偏上游的金融、地产、有色、化工等行业，偏中游的制造业，以及下游的以汽车为代表的可选消费。

这一点我相信大家从上面的十大权重表格和行业配置图中就能看出来。

需要指出的一点是，大成基金韩创的组合并不是有些人认为的那种纯粹的顺周期组合，事实上兼具成长和周期属性的景气成长股才是大成基金韩创重点投资的领域，他在这方面的投资逻辑是：景气成长股一方面可以赚取周期景气度上升的偏行业贝塔的收益，另一方面还可以获得公司自身成长的阿尔法收益，找到这类个股就可以获得戴维斯双击的收益。

在此基础上，大成基金韩创的持仓集中度则较为适中：

从上图中可以看出，其持仓集中度长期维持在中等略偏上的水准，长期来看则比较稳定。最新的2021年二季报显示，其持仓集中度为47.35%，占其全部股票仓位的五成左右。

话说讲到景气周期投资，大家的直观感受就是波动会比较大，所以我相信大家一定会有个疑问：为什么大成基金韩创的组合收益这么好同时波动还这么小，同期甚至比大多数的非景气周期投资的基金波动还要小？

我认为这个和他的投资框架有关。

上面讲到他的投资框架叫做“精选具备贝塔的行业、挖掘具有阿尔法的公司，兼顾估值相对合理”，这本身就是一个攻守兼备的投资框架。

简单来说就是从行业角度出发，研究、分析、比较先选出高景气行业或者景气度可能出现逆转的行业，从中再优选出具有竞争力的优势公司，最后还要去考察公司的估值是否合理。

也就是说他在挑选个股的时候就兼顾了防守和进攻，一方面个股的风险本身就不大，因此整个组合的风险和回撤就不会很大；另一方面挑选的个股又兼具行业β和个股α两层进攻性，因此组合即便在之前没有任何白酒医药股依然取得了骄人的业绩。

第三，他在个股风格上比较均衡，市值风格上相对偏中小盘，投资风格则日趋成熟和稳定。

从个股风格来看，因为他的投资偏景气成长股，同时又兼顾进攻和防守，所以体现在个股风格上就相对比较均衡。

从市值风格上来看，大成基金韩创的投资大中小盘均有涉及，但总体依然更偏中小盘。

从大成基金韩创管理基金的时段来看，大成基金韩创的换手率是相对比较高的，这里有几方面的原因：

首先，大成基金韩创会对同一行业内的个股做高抛低吸的轮换操作，这个操作会提升换手率，但同时也会增强组合的收益率和降低组合的回撤风险。

其次，大成基金韩创会对个股本身做止盈，周期股的投资难度大是众所周知的，那如果个股短期涨幅巨大并达到他的预期的话，他也会相应做减仓操作。

不过我们也可以看到，大成基金韩创的换手率明显呈下降趋势，比如最新一期的2021年中报显示其换手率已经小于市场平均，说明大成基金韩创的投资风格也正在日趋成熟和稳定。

综上，大成基金韩创管理的产品能涨又抗跌，再加上大成基金韩创本身的投资风格又日趋稳定，因此他的产品已经逐渐得到机构投资者的认可：

上图是大成新锐产业的投资人结构图。

从图中可以看出，2018年底开始这只基金的规模还很小，2020年年报和2021年中报显示的份额规模均有大幅增长，而在2021年中报显示的机构占比保持不变的情况下，机构实际持有的基金份额显然有大幅的增加。

不仅如此，我认为大成基金韩创的基金也很适合个人投资者持有，不信请看：

在大成基金韩创管理期间，大成新锐产业一方面经常出现在排名最靠前的100%附近，另一方面最差的情况也很少出现在排名最靠后的20%，投资体验非常好，适合作为主动基组合的成分基金长期配置持有。

说到机构和个人，还有一个点：

目前大成新锐产业有单日累计购买最多50万元的限制，你说散户谁有50万（大部分没有），机构谁没50万（全都有），所以这种防机构不防散户（特别是小散）的限大额操作，我认为还是很让我们这些个人投资者感动的。

关键词： 领跑 照样 主投