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业绩概要：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入228.32 亿元，同比下降25.97%；实现归母净利润6.87 亿元，同比下降54.78%；实现扣非后归母净利润为5.94 亿元，同比下降58.53%。

有色金属价格同比大幅下跌导致业绩承压，中报业绩符合预期。2023H1 公司业绩同比大幅回落主要系有色金属价格较上年同期下跌所致。2023 年上半年，宏观情绪波动和供应扰动导致锡价宽幅震荡，整体先抑后扬，价格中枢较2022H1 大幅回落，2023H1 上海有色1#锡现货均价为20.78 万元/吨，同比下跌33.66%。（1）利：有色金属价格下跌导致公司产品盈利能力回落。2023H1公司锡锭/ 铜产品/ 锌产品毛利率为7.68%/2.36%/33.76% ， 分别下滑17.08pct/1.79pct/7.89pct。（2）量：2023H1 公司共生产有色金属17.53 万吨，较去年同期的17.67 万吨基本持平。其中，公司生产锡4.24 万吨，同比增长6%；生产铜6.51 万吨，同比减少1.51%；生产锌6.58 万吨，同比减少5.19%；生产铟45.64 吨，同比增长27.63%。此外，公司期间费用持续优化，2023H1公司销售/管理/财务/研发费用分别为0.46/5.03/0.74/2.04 亿元，较去年同期分别下降0.30/1.44/0.34/1.95 亿元。

投资收益增厚Q2 业绩。分季度来看，Q1、Q2 公司分别实现归母净利润2.67亿元、4.20 亿元。2023Q2 上海有色1#锡现货均价为20.67 万元/吨，环比下跌1.03%，锡价基本持平。公司Q2 业绩环比增长主要系财务费用减少和投资收益增加所致。Q2 公司财务费用为0.69 亿元，环比减少0.66 亿元，主要原因是公司资金成本降低以及贷款规模压缩。Q2 公司投资收益为1.20 亿元，环比增长1.21 亿元，主要来自于锡材等四家子公司股权处置收益。

看好长期锡供需格局，公司有望充分受益。供给端，今年8 月主要产锡地区缅甸佤邦暂停矿产资源开采，下半年锡矿供应有望明显下降。长期来看，行业资本开支不足导致长期供应增量有限，并且现有主产区资源品质呈现不同程度下降，锡矿供给较为刚性。需求端，今年以来，传统消费电子焊料用锡需求受制于3C 电子等消费板块仍然处于去库周期总体呈现弱复苏，但随着近年来全球物联网建设发展以及能源结构调整，新能源领域中如光伏焊带锡、新能源车用锡等需求仍保持较高增速，总体锡金属需求预期有望边际改善。整体来看，锡供给格局逐步抽紧有望推动锡价中枢不断上移，公司作为锡业龙头将充分受益。

盈利预测与投资建议：未来随着下游半导体行业景气度回升，锡价有望迎来新一轮的上行周期，公司作为锡业龙头将充分受益。我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为14.64、18.51、20.93 亿元，EPS 分别为0.89、1.12、1.27 元，8 月24 日收盘价对应PE 分别为16.2、12.8、11.3 倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求大幅下滑、原材料与能源成本大幅波动等。

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