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CFi.CN讯：数据显示，26Q3核心云厂商资本开支增速已持续快于收入增速，自由现金流于26Q2转负，外部融资占比上升；但经营现金流对CAPEX覆盖仍超100%，巨头财务根基稳健。NeoCloud等采用多元融资工具加码投入，尚未出现融资断裂或需求证伪信号。

近期机构研报指出，当前AI周期与90年代电信周期本质不同：需求端仍处渗透率快速提升初期，Token价格持续下行叠加调用量高增，验证“杰文斯悖论”；四大云厂商RPO创历史新高，北美数据中心空置率处于低位，基建由真实商业合同驱动。

研报认为，A股算力链虽现资本开支阶段性快于收入现象，但收入仍在加速，资产周转率健康，合同负债与订单持续扩张；2026年中报起，景气正从光模块、GPU等核心环节向上游材料、设备及算力金属扩散，产业链带动效应增强。

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